中泰证券：给予青岛啤酒买入评级

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中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰,晏诗雨近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《扣非利润符合预期，盈利能力加速修复》，本报告对青岛啤酒给出买入评级，当前股价为95.16元。

青岛啤酒(600600)　　事件：2023H1公司实现收入215.92亿元，同比增长12.03%；实现归母净利润34.26亿元，同比增长20.11%；实现扣非后归母净利润32.28亿元，同比增长24.61%。2023Q2公司实现收入108.86亿元，同比增长8.16%；实现归母净利润19.74亿元，同比增长14.40%；实现扣非后归母净利润18.78亿元，同比增长19.76%。　　场景修复均价环比加速，成本压力逐季趋缓。2023Q2公司实现销量265.9万千升，同比增长2.78%。第二季度吨酒营收为4093元/千升，同比提升5.23%，环比Q1的4.73%加速，主要受益于现饮消费场景持续复苏。分档次看，2023Q2主品牌销量为141.1万千升，同比增长8.96%，占比提升3.01个pct；其中中高档销量为99.1万千升，同比增长18.64%，占比提升4.98个pct，高端化趋势明显；其他主品牌销量为42.0万千升，同比下降8.65%；其他品牌（如崂山）销量为124.9万千升，同比下降3.40%。随着高端现饮场景修复，Q2结构环比Q1改善明显（Q1其他品牌销量增长16.66%，中高档销量增速11.55%，其他主品牌销量增速-1.12%）。公司通过打造青岛经典大单品、重塑青岛纯生、聚焦推进白啤等新主流产品，提升中高端产品的竞争优势，同时创新推出1升精品原浆、1升水晶纯生高端生鲜产品。后续随着高端现饮场景持续修复，预计均价有望进一步走强。2023Q2公司吨酒成本为2453元/千升，同比增长2.23%，环比Q1的3.93%放缓，主要系包材成本压力进一步减缓。　　毛利率加速提升，Q2政府补助减少拖累利润增速。2023Q2公司毛利率同比提升1.76个pct至40.08%，环比Q1的0.47%加速。展望下半年，场景加速修复推动均价提升，同时成本压力进一步趋缓，毛利率将加速提升。受益于均价持续提升，2023Q2税金及附加率下降0.20个pct至7.30%。二季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.18、-0.41、-0.01、+0.12个pct至8.32%、3.08%、0.11%、-1.11%，整体费用率管控良好。2023Q2公司其他收益/营收同比下降0.78个pct至0.80%，主要系政府补助减少。综合来看，2023Q2公司归母净利率同比提升0.99个pct至18.14%。　　盈利预测：我们持续看好公司的高端化推动均价提升，驱动利润弹性释放。2023年现饮渠道复苏推动量价齐升，叠加成本压力趋缓，加速推动盈利能力提升。根据公司半年报，考虑到成本端下降超预期，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为347.49、367.75、387.52亿元（前值为345.35、365.32、384.81），归母净利润分别为47.07、58.15、66.04亿元（前值为44.85、54.68、62.42），EPS分别为3.45、4.26、4.84元，对应PE为27.7倍、22.5倍、19.8倍，维持“买入”评级。　　风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券郭晓东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.74%，其预测2023年度归属净利润为盈利44.98亿，根据现价换算的预测PE为29.03。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级21家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为127.96。

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〖 证星研报解读 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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