亚太股份(002284)：23H1业绩符合预期 利润拐点确立

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事件概述：8 月24 日，公司发布2023 年半年度报告，公司实现营收17.55亿元，同比+3.46%；实现归母净利润6784.42 万元，同比增加111.39%。

Q2 业绩符合预期，业绩拐点持续兑现。公司Q2 实现营收8.75 亿元，同比+18.96%；实现归母净利润2964.4 万元，同比+258.15%，营收稳步增长，利润拐点持续兑现，主要系：1）营收端：公司紧抓市场机遇，发力电子产品，21年至今电子产品已获长城、零跑、东风、北汽等国内外优质头部主机厂19 个定点，部分定点当前已进入量产阶段，贡献核心营收增量。23H1 公司电子产品实现营收3.35 亿元，同比+49.36%。2）盈利能力：23H1 公司电子产品营收占比19.12%，较去年同期增加5.88Pcts，其中电子产品/基础制动器毛利率分别为17.22%/15.73%，产品结构持续调整，助力公司整体盈利能力持续上行。同时，受益于上游原材料价格修复，叠加公司持续推动内部降本增效、工艺优化等工作，有效提升制造能力，基础制动器毛利率同比提升，2023H1 基础制动器毛利率为15.73%，较去年同期增加2.2Pcts。3）四费费率：公司23H1 四费费用率为12.93%，较上年同期增加1.14Pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.65%/5.24%/6.55%/-0.51%，较上年同期分别+0.35%/+0.29%/+1.07%/-0.57%，公司持续加大研发投入，构筑核心技术壁垒。

基盘业绩修复，电子产品加速放量，业绩持续上行。公司基础制动器现有客户包括长城、长安、吉利等优质客户，同时持续开拓全球市场，现已进入了大众、通用、本田、日产、Stellantis 等全球采购平台，23 年至今已新增4 个定点（部分基础制动器带EPB），涉及金额达38.09 亿元，基础制动器在手订单落地，产能利用率有望进一步提升，盈利能力持续修复。同时，公司发力电子产品，当前已具备ABS、 EPB、ESC 、IBS 等产品量产能力，为国内电子制动产品矩阵最全的企业之一。 公司先后取得长城、东风、红旗、零跑、上汽乘用车、长安等多家主机厂定点。23H1 公司电子产品新启动项目23 个，伴随着电子产品的持续放量，助力公司产品结构持续优化，盈利能力有望进一步改善，贡献核心业绩弹性。

线控制动持续突破，定点落地打开公司成长天花板。公司超前布局线控制动产品，线控制动IBS（Two-box）早在2019 年实现量产，以Two-box 为基础，公司推进One-box 产品布局，现有产品包括非解耦式电子助力制动系统EBB 和紧凑型One-box（iEHB），产品具备核心竞争力。截至目前，公司线控制动Onebox已获得三个定点，客户包括国内外头部品牌，计划于2023 年达到量产阶段。

同时，为满足客户需求，公司持续推进产能布局。伴随着产能及项目持续落地，线控制动成功打破海外巨头垄断，有望开启公司第二成长曲线。

投资建议：预计公司2023-2025 年实现归母净利润1.72/2.97/4.24 亿元，当前市值对应2023-2025 年PE 为41/24/16 倍。电子产品快速放量，公司作为中国制动行业龙头有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。

风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。

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