中银国际:无须过于担忧白酒价格倒挂,复苏改善方向不变
(资料图片仅供参考)
上周白酒板块下跌 4.7%,我们认为可能由于短期数据偏平淡,继而引发价格倒挂现象的担忧。2023年1-5月白酒产量 186.0万千升,同比降 13.6%,其中4、5月份分别降 28.1%、14.7%,降幅高于 1季度,我们认为白酒产量增速与上市公司收入增速差异较大,参考意义并不明显。
近期市场担忧白酒价格倒挂,我们认为这个现象要分两个方面来看:
(1)2季度需求呈现弱复苏态势,淡季需消化前期的渠道库存,再叠加近期618大促,因此终端价格略有松动。白酒经历了1-2月旺销之后,需求回补的影响减弱,而商务活动和消费能力恢复还需时间,但基于前期的乐观判断,3 月份酒厂出货和经销商进货的动力较高,导致渠道库存偏高。2 季度进入消费淡季之后,渠道需要较长的时间消化库存。近期618 大促,酒厂和经销商加大了促销力度,因此白酒价格略有松动,6.19-6.22散瓶飞天批价2790-2800元,批价环周有所下降。
(2) 回顾白酒行业历史,无论景气高还是低,价格倒挂都是行业的通行现象。虽然部分酒厂的实际成交价低于名义出厂价,但到了季末和年末,酒厂会给经销商一定的模糊返利,保障渠道的利润空间。这种模式有助于提升酒厂对渠道的掌控能力,减少窜货和乱价的行为。
因此,价格倒挂并不等同于行业景气度低。白酒复苏改善的方向不变,重视次高端、大清香机会。
(1) 如果剔除需求回补和渠道库存影响,4 月份开始终端需求已有改善态势,行业进入新阶段,5 月份社零餐饮、烟酒类两年复合增速分别为 3.2%、6.2%,维持增长态势。预计全年持续改善可期,下半年营收增速好于上半年。
(2) 名酒集中度仍有提升空间。上市公司营收占比从 2021年 50.7%提升到了 2022年的 53.3%,未来有望继续向上提升。
(3) 重视次高端、大清香的机会,可深度全国化的品种增长确定性强,重点推荐山西汾酒,当前估值已处于较有吸引力的区间。推荐根据地市场还有较大成长空间的今世缘。业绩成长确定性高的贵州茅台和五粮液置查看期布局。建议关注口子客和顺鑫农业的变化。
平安证券:需求环比提升,端午回款表现向好
端午小旺季虽销量占比不高,但回款进度表现向好,白酒批价在回款加速下有所下跌,总体仍保持稳定,白酒在宴席、商务等渠道的刚需属性仍能支撑行业持续发展。从库存看,由于酒企进行二季度回款,库存水平环比上升,同比仍然下降,整体保持在合理区间。目前白酒板块的估值处于阶段内较低水平,且行业具备穿越周期的能力,建议立足长期战略布局,推荐关注两条主线,一是需求坚挺的高端及次高端酒企,推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业;二是受疫情冲击较小的苏皖区域龙头酒企,推荐古井贡酒、今世缘、洋河股份。
国泰君安:端午动销平稳,期待边际改善
2023 年端午出行、旅游数据表现积极,就白酒消费而言,端午占全年比较 10%左右、属于小消费节气,根据渠道反馈,端午整体表现平稳,同比 2022 年同期低基数延续增长复苏,环比4、5月呈现动销逐月改善趋势,整体价盘相对平稳,头部品牌销量表现更优、市场集中度提升明显。
分场景看,礼赠保持刚性需求,宴席、聚饮等延续正常趋势,商务需求仍有待逐步恢复,对应不同价格带来看,高鸡酒及区城酒动销相对稳健,区城酒中100-300元大众消费表现较好、产品结构略有下移,次高端动销仍有待商务需求进一步恢复。展望后续,7-8 月宴席旺季有望迎来宴席场景继续回补,中秋、国庆随着经济稳中复苏及消费力逐步恢复,动销有望迎来稳中向好,价盘有望迎来边际改善。
华鑫证券:端午动销符合预期,板块蓄势下半年
根据渠道反馈,1) 各酒企端午促销活动纷纷出新,动销反馈符合预期。2) 各地消费分化,部分地区商务宴请基本恢复至19年同期并略有增长。3) 茅台与汾酒表现较好,五粮液与国窖表现一般,次高端表现较弱,中高端价格带表现良好。4)主流产品批价环比回落,如飞天、普五、青花 30、M6+等。目前白酒板块仍处于底部区间,上半年以消化库存和挺价为主,看好下半年中秋国庆双节动销表现,继续重点推荐2+4+3产品矩阵,即泸州老窖+五粮液+次高端四杰+老白干酒+金种子酒+今世缘,关注洋河股份和古井贡酒。
华创证券:白酒端午渠道反馈,回款进度较佳,短期更看周转
结合渠道反馈,端午白酒消费氛围未见明显升温,延续弱复苏态势,动销环比小幅改善,场景上大众宴请相对较好,商务及团购持续较弱。对应价格带上高端略有增长,次高端下滑,中低档动销增速较优。在此背景下,酒企份额优先,按原目标加快回款进度,高端酒及区域型次高端回款进度普遍达到 60%-70%,02业绩具备保障。扩张型次高端相对分化,略滞后 10-20%。追加回款发货后,渠道库存环比略提升,批价承压,飞天下行近百元至 2740,普五/国窖微降 5-10元。具体回款进度及渠道质量上:
高端酒企经营节奏正常,老窖转换策略加强回款。茅台经营节奏正常,回款进度 55%+,飞天整箱/散瓶批价降至 2920/2780 元。五粮液回款进度70%+,库存及价盘稳定。老窖春雷行动后回款进度约 60%,发货进度约50%,近期全面停货,库存增加至 2 个月+,仍属健康区间,苏酒徽酒回款进度稳步推进,库存价盘保持稳定。洋河梦系列回款 65%+,海天约 60%。古井回款 6月末预计可到 70%,省外快于省内,古 16 动销表现优秀引领结构提升。今世缘回款进度 65%+,库存略提升至 2-3 个月,V3 增速较快。
扩张型次高端需求受损相对较重,汾酒表现较优。汾酒回款进度 60%+,库存 1.5 个月左右。舍得6月加强回款,目前进度 40%+。酒鬼酒回款较去年仍有下滑,库存降至 35%左右,价盘略有修复。水井坊回款持平。
(搜狐酒业综合6月25日-6月26日各大券商研报整理,编辑/饶婷)
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