百润股份(002568)：定增布局未来 全年业绩可期

事件：百润股份发 布向特定对象发行股票（预案），公司拟向不超过35 名特定对象定性发行股票，募资金额不超过20.25 亿元，发行数量不超过发行前公司总股本的30%，发行股数不超过3.14 亿股。

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点评：

募投项目着眼中长期产能，上海扩建项目提升华东区域配套能力

根据预案，扣除发行费用，投资用于1）产能扩建项目17.83 亿元，其中江苏工厂建设项目11.06 亿元、天津扩建项目2.55 亿元、佛山扩建项目3.46 亿元，成都扩建项目0.76 亿元；2）巴克斯酒业二期项目0.6 亿元；3）成都研发检测中心1.82 亿元。其中江苏工厂建设项目总投资12.41 亿元，拟使用募集资金11.06 亿元，预计项目建设周期24 个月。我们认为过去由上海基地(约600 万箱产能)覆盖华东区域，相对不足，公司需要从外地调货，运输成本较高，随着作为华东基地的江苏基地建设后，有望进一步优化公司成本。

天津、佛山、成都生产基地扩建项目合计投资7.98 亿元，拟使用募集资金6.77 亿元，预计项目建设周期18 个月其中天津、佛山生产基地扩建项目总投资金额较早前公告分别增加1.01、0.97 亿元，主要为公司为中长期发展做准备，新增产线。

我们认为随着强爽稳步放量，罐装生产线产能预计接近饱和。本次募投项目落地后，预计新增9000 万箱产能，随着未来公司持续对358矩阵的消费者培育、叠加未来威士忌系列新产品推出，公司提前布局产能扩张，有望较好应对未来需求提升。

上海巴克斯酒业二期项目总投资0.94 亿元，拟使用募集资金0.6 亿元；，预计项目建设周期12 个月，主要用于一期生产基地产能（最大600 万箱）的仓储配套，建成后将新增600 万箱/年的包装码垛成品周转储存能力、200 万箱/年二次包装产品(多口味)包装能力。

成都研发检测中心项目总投资1.98 亿元，拟使用募集资金1.82 亿元，预计建设周期18 个月。主要用于建设CNAS 标准实验室，有助于进一步提升烈酒基酒质量。

公司资本开支持续提升，定增加强公司现金储备

随着公司持续布局烈酒业务，我们预计公司资本性支出将会持续增加，其中公司部分项目如自建烈酒体验中心等将持续投入自有资金；20、21 年对威士忌陈酿项目募集的资金，受橡木桶购置周期影响，预计投入有所延迟，随着橡木桶逐渐到位，预计持续加大投入，叠加部分募投项目也陆续产生投入，我们认为公司本次非公开发行募资资金有助于加强自有资金储备，丰富公司决策灵活度。

23 年展望：358 度矩阵持续布局，强爽放量趋势延续，微醺、清爽有望持续改善，全年业绩考核目标可期。强爽自去年9 月快速爆发后，销售势能延续明显，目前已成为公司第一大单品。根据百度指数，强爽Q2 热度保持稳定。同时公司23 年营销重心将在强爽、清爽系列倾斜，公司6 月13 日推出强爽8 度0 糖系列，主打0 糖、0 卡等更适合夏天饮用。6 月27 日进一步推出瓶装强爽，在传统优势的零售渠道外，加速布局餐饮渠道，后续有望推动强爽进一步放量；营销上，强爽进一步渗透游戏玩家场景，与星际争霸2 世界冠军李培楠、王者荣耀战队狼队、暗黑破坏神：不朽等达成合作。微醺于6 月21 日官宣产品包装焕新后，7 月20 日与知名国创动画《时光代理人》推出线上联名款，同时植入热门影视剧《长相思》，并于8 月25 日官宣魏大勋作为新代言人，预计有望逐步恢复。同时清爽于7 月24 日发布新升级包装。下半年微醺、清爽有望加速恢复。23 年上半年营收16.51 亿元，已完成全年股权激励业绩考核目标51%，随着下半年强爽延续放量，微醺、清爽持续恢复，全年目标可期。

中长期展望：低度酒赛道仍有较大发展空间，威士忌板块布局稳步推进，有望成为新的成长曲线。根据艾媒数据，中国低度酒市场规模2017-2021CARG 约为38%，随着越来越多品牌的加入，整体低度酒赛道仍处于较快发展阶段，公司作为国内预调酒龙头，有望受益于赛道的发展。另外，以威士忌为主的烈酒业务已经投产，有望进一步提升公司产品基酒的品质，同时瓶装威士忌产品也在稳步推进，目前公司已顺利灌桶黄酒桶、雪莉桶、朗姆桶等多种风味的威士忌，后续将推出崃州系列的调和威士忌产品，主打中等价格带，渗透大众消费价格带，随着威士忌陈酿项目23、24 年逐步落地，同时公司也在持续消费者培育，包括建设品牌体验中心、崃州吧试饮活动等加速对年轻消费者的渗透，我们认为未来威士忌业务有望成为公司新的成长曲线，看好公司中长期发展。

投资建议：短期强爽延续强势表现、关注微醺、清爽下半年恢复情况，中长期公司受益赛道增长、产品矩阵完善拓宽消费群体，新业务威士忌有望逐步成为新的成长曲线。考虑本次非公开发行若发行后对eps的稀释以及未来资本支出增加带来折旧摊销增加，我们预计23-25 年收入增速44%/24%/23%，归母净利润增速分别为78%/30%/26%，EPS 分别为0.88/1.14/1.44 元，按照2023 年业绩给予40 倍，一年目标价35 元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复风险，原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，营销配套推出时间不及预期，食品安全问题，渠道库存大幅增加等

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