华阳集团(002906)点评：业绩符合预期 产品结构改善带动毛利率稳中有升

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投资要点：公司发布2023 年二季报， 2023 年上半年营业收入约28.68 亿元，同比增加15.39%；归属于上市公司股东的净利润约1.82 亿元，同比增加11.64%；基本每股收益0.38元。业绩符合我们的预期。

23Q2 营收稳健增长，新业务展现增长潜力。23Q2 实现营收15.52 亿元，同比+20.8%；归母净利润1.04 亿元，同比+11.3%，环比+34.4%，表现优于行业水平。①汽车电子，23H1 营收18.6 亿元，同比+15.8%，毛利率21.9%，同比+1.1pct。 Q2 营收同比+21%，表现优于行业。一方面是由于大客户长城、长安的销量同比增速均超30%的拉动效应；另一方面包括奇瑞、吉利等新客户的项目量产带来增量。还有老客户的新项目包括sl03、问界系列、CS75P 等车型的HUD/双联屏产品落地。②精密压铸，营收7.4 亿，同比+21.6%，毛利率26.1%，同比+0.4pct。公司在手订单充沛，后续扩产的兑现度也值得期待。

22Q4 毛利率与净利率互有回升，销量结构改善带动毛利率提升逻辑开始兑现。利润率方面，23H1 毛利率22.2%，同比+0.7pct；净利率6.4%，同比-0.2pct。23Q2 毛利率22.1%，同比+1.1pct，环比-0.2pct；净利率6.8%，同比-0.6pct，环比+0.8pct。 23Q2 四费率为14.8%，同比+0.3pct，环比-2.6pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为3.0/2.6/9.5/-0.3%，同比-0.8/-0.5/+1.6/-0.0pct，环比-1.1/-0.7/-0.3/-0.5pct。三费同环比均出现明显下降，显示出公司管理效率提升的迹象。而研发费用率的提升，则是因为公司在研项目增加（座舱域控、数字声学等）所致。

展望23H2，新业务座舱域控和数字声学都将开始快速贡献营收增量，而传统大客户的销售回暖也将成为公司稳定增长的基石。下半年营收增速仍将保持高位的同时，我们预计毛利率还将进一步改善，兑现此前深度报告中提到的趋势。①客户端：长安、奇瑞、吉利的销量占比正在快速提升，多线驱动将稳定公司增速中枢。②产品端：HUD 向AR-HUD 升级；智能座舱域控、数字声学功放贡献超额毛利率；大功率无线充电、数字钥匙、精密运动机构、CMS 等产品已经或即将量产贡献新增量，公司向智舱平台型企业迈进。长远看，公司从智能座舱到智能驾驶和智能网联的前瞻布局，将有望逐步获得定点进入量产周期，汽车电子板块迎快速成长期，同时轻量化板块也在持续快速增长。

投资分析意见：考虑到未来进一步恶化的整车竞争格局，以及盈利压力。小幅下调23-25年营收预测，由73/96/117 亿至70/92/113 亿元；下调利润预测由5.2/7.6/9.9 至4.7/7.0/8.6 亿，对应23-25 年PE 为33/22/18 倍。考虑公司23 年新定点尤其是汽车电子新品量产加速，且重要客户定点有望落地，维持买入评级。

核心风险：国内终端销量复苏不及预期、原材料涨价超预期、公司量产释放节奏不及预期。

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