天风证券-健盛集团-603558-Q2盈利环比改善，H2订单稳增可期-230818

23Q2收入6.1亿，同减15.4%(23Q1同减6.6%)，归母净利润0.9亿，同减19.6%(23Q1同减53%)，扣非归母净利润0.9亿，同减12.5%(23Q1同减54.5%);公司23H1收入11.1亿，同减11.7%；其中23Q1为5亿，同减6.6%；

(相关资料图)

23H1归母净利润1.2亿，同减34.2%；其中23Q1为0.4亿，同减53%；营收与归母净利同减主要系欧美市场终端消费者需求有所下降叠加客户库存较多等因素导致客户下单量减少，收入下降影响公司盈利能力。

分产品看，棉袜业务实现销售收入约7.3亿元，同减9.8%；净利润1亿元，同减33.7%。无缝业务实现销售收入约3.8亿元，同减15.1%；净利润约0.3亿元，同减35.8%。

分地区看，主营业务海外收入为9.2亿，同减22%，国内收入1.7亿元，同增282%。我们认为国内高增主要系公司加强国内市场开发力度，与李宁、蕉内、UBARS、FILA等已建立良好合作关系，带来订单增量。

23H1整体毛利率24.7%，同减3pct；整体净利率11%，同减4pct。费用方面，销售费用率3.2%，同减0.5pct；管理费用率7.7%，同增1.7pct，主要系职工薪酬增加；财务费用率-0.2%，同增0.4pct，主要系汇率变动导致的汇兑收益。

上下游产业链完整，保证交期与品质

公司不仅生产各类优质棉袜、无缝服饰，为了保证产品的质量和交期，提高单位产品的经济效益，还建立了染色、橡筋线等产品的原辅料生产工厂，同时配备了刺绣、点塑等辅助性生产工序。近年来根据印染行业的环保严格控制和要求，公司在国内与越南都配备了印染项目，解决了染色的瓶颈，延伸了产业链。产业链的完善有利于保证产品的交期与品质，同时也为企业获取更高利润打下了基础。

全球化生产基地布局，提升行业竞争力

公司目前在越南海防、兴安、清化规划建设了三大生产基地。越南投资将充分利用当地的劳动力成本优势、税收政策优势、减少国际贸易壁垒和降低客户进口关税成本等优势。

越南兴安无缝工厂的改造项目正在开工建设过程中；越南海防扩产改建项目新增建设5号厂房，规划可容纳袜机600余台，目前厂房及对应的配套设施建设基本完成。海外生产基地的建设，将有望提升公司在棉袜及无缝服饰代工领域的竞争力。

深耕国内海外市场，持续开发优质客户公司二十多年来专注于棉袜、无缝服饰的生产制造，形成了日本、欧洲、大洋洲、美国等四大稳固市场，主要客户有UNIQLO、PUMA、DECATHLON、UNDERARMOUR、BOMBAS、GAP、BONDS、ADIDAS等。

在海外市场方面，公司重点服务核心增长客户，完善与其相配套的销售、开发、生产、品控体系；在越南清化等基地探索加强大规模生产平价产品的能力；在中国市场方面，大力加强国内市场的开发力度，着重提升快速反映的生产能力，制定完善内销业务标准流程体系，与李宁、蕉内、UBARS、FILA等优秀品牌建立了良好的合作关系。

维持盈利预测，维持“买入”评级

公司作为全球化的产业链一体化的针织运动服饰制造商，在棉袜、无缝服饰生产制造领域处于领先地位；随着海外品牌库存逐渐去化，纺织制造出口增强订单信心，公司稳抓销售，打造“高品质、低成本、短交期”的核心竞争力。我们预计公司23-25年EPS分别为0.6/0.7/0.9元/股，对应PE为13/12/10x。

风险提示：原材料价格波动上升；海外工厂效率提升低于预期；订单恢复速度不达预期且未来增速可能放缓等。

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